2017-12-05股经

里根减税后日本陷入衰退 特朗普减税呢

特朗普的减税政策获得通过,他的改革组合拳算是成功迈出了第一步。

税改使美国公司所得税从35%降到20%,这石破天惊的主张,是自1981年里根之后最大规模的一次减税。

里根减税,通过广场协议,迫使日元升值,低息吹大股市房市泡沫,最后加息刺破泡沫,美国成功收割了日本,日本也由此陷入衰退的20年。

特朗普减税,中国会被收割吗?

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对今日美国之问题,特朗普认为,一方面,是美国在全球输出革命,造成债务规模攀升。另一方面,是经济全球化,资本、产业和就业外迁,造成美国制造业的空心化。还有美国滥发钞票,不仅没有让美国复苏,还造成社会贫富差距拉大,底层人民不幸福,社会撕裂,纳粹盛行。

特朗普决心要改变这个烂局面,形成了一个中心,两个基本点,一切以美国利益为中心,坚持反全球化反自由贸易不动摇,坚持不参与外国意识形态斗争不动摇。

对美国没有好处的事,特朗普统统不干了,所以会退出TPP,退出教科文卫组织,今天,美国又决定退出联合国主导的《移民问题全球契约》的制订进程。反全球化,并不意味着美国要闭关锁国,而是美国不想维持秩序,只想着自己的利益,懒得去管七大姑八大姨了,所以美国要自己决定移民政策,美国要求双边贸易重新谈判等等。

基于此,特朗普开出了促进美国经济增长的良方:减税,加大基建,回归制造业,缩减货币供应,放松管制。

而减税,是他迫在眉睫的第一步改革。

很多评论都说了,这就是抢钱抢人的大战,特朗普要通过税收优惠招商引资,扩大税基,把蛋糕做大。

作为一个商人,特朗普最清楚,税收对于一个企业改善盈利,意味着什么。

别说是降低10个点,即使只有两三个点,对很多公司来说,都能把亏损变为盈利,公司如果亏损,必然会考虑裁员,给员工降薪,缩减投资新的生产线。

减税后,公司的利润留存无疑会增加,公司会考虑增加投资,给员工加薪,运营环境得到改善,不仅能防止现有职位流失,还能创造新的就业。

在过去推进全球化的几十年里,美国资本严重外流。技术,产业和就业,也纷纷迁离美国。同样,为了避税,企业利润也不会回流到美国。

如果美国减税,15%的税率已接近部分避税天堂,大批公司会回美国,带来资金和商业体系,加上美国经济本身体量庞大带来的规模效应,就能形成良性循环,爆发乘数效应。

连我们的人民日报都不得不承认,美国减税的好处。美国税收基金会测算,在最佳状态,税改将整体使美GDP增加6.9至8.2个百分点,新增就业岗位200万个。

这是什么概念?美国在百年一遇的金融危机中,2008年全年,失业人数是260万人,美国今年1月份的数据,全部领取失业金的人数,也就是207万人,如果说能新增就业岗位200万的话,基本上可以消灭美国的所有失业人员了。

相比其他发达国家,美国的企业所得税率确实是最高的,在高税率下,会对企业产生挤出效应,使得企业寻找避税天堂来缓解自己的税收压力。

据估计,美国企业离岸利润留存约2.6万亿美元。如果下降到20%以下,美国的企业税,将比德法意英日加等发达国家的税率都要低,哪里税收低企业去哪里,毫无疑问。

有的人认为,税改会增加美国财政赤字,债务不堪重负,目前,美国的债务已经超过20万亿美元。

但我们也要看到,这个债务统计并不全是美国政府负债,还包括美国的家庭负债,2017年第三季度的数据,美国的家庭债务总量是12.96万亿美元,大概是美国人每花100美元,其中45美元是借的概念,如果跟我们中国人比,算上房贷,恐怕我们也好不到哪里去。美国政府负债与GDP的比重大概是75%左右,比英国法国都低,其实还处于合理水平。

至于说测算未来十年会因为减税新增1.7万亿美元负债,樱桃大房子(ytdfz8)认为这个是可变量。

因为美国可以收割全世界,如果美国企业在别的国家高位套现,把利润和资金都带回美国后,一方面,美国政府也可以继续举债搞基建,增加工人收入,降低家庭负债;另一方面,企业加大在美投资,也可以带来就业和收入,降低家庭负债。

有的人认为,税改只会给富人和大公司减负,对处于中低层的百姓用处不大,反而会拉大贫富差距。

有可能特朗普也学习了邓公的方法,让一部分人先富起来,先富带动后富。否则把富人都宰了,资本都流到海外,他们不来美国投产,穷人靠什么就业呢?说一千道一万,个人的收入变化,没了工作,一切都是空的。

毕竟,减税不是目的,只是手段,目的是要拉动美国经济增长,搞活美国经济。

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减税,仅仅是特朗普新政组合拳之一。

因为减税,可能无法立竿见影,政府扩大税基取得回报需要时间,短期内政府的税收收入会减少,而美国要大搞基建,又急需钱。该如何解决这个矛盾的问题呢?无非是开源节流。

对内,缩减军费和医疗开支,在国外的驻军开支能撤就撤,能不管的破事就不管;对外,掠夺更多资产,或者转嫁更多负债。

美国在伊拉克和阿富汗两场战争中,没有捞到好处,只留下了1.5万亿美元的政府债务,以及阴魂不散的恐怖主义。通过武力血淋淋的掠夺是下下策,而看不见的货币战争,才是上上策。

先来回顾里根时代,存在比特朗普更加不利的局面,他又是如何破局的呢?

1980年,美国通货膨胀率高达13.5%,由此引发的失业现象严重,为了治理通胀,里根不得不收紧货币政策,采取高利率,同时控制货币供应量,1981年美国的银行存款利率达到16.39% 。

1981年,里根开始大幅减税,导致财政赤字短期扩张,进一步引发美国国债利率上升,市场利率进一步推高,美元持续走强,需求被别的国家抢走,结果就是,高利率抑制了市场投资,抵消了减税对投资的刺激作用。

如下图:

因此,里根实施改革前期,美国仍然处于危机和衰退之中。GDP从1981年7月急剧下跌,在1982年11月降到谷底,-1.9%,人均GDP降至-2.85%。

经济衰退,财政赤字进一步严重,引发了美国内部矛盾,最后里根不得不中途停止减税,1982、1984年都加税了。

所以,光靠减税,没有货币政策配合是不行的,那时候,美国的国债收益率动辄百分之一二十,高利率不仅很难解决经济问题,反而导致新的矛盾发生。减税需辅以低利率政策,才能有助于刺激投资。

里根政府意识到了这一点,因此政策重心逐渐转向,旨在向外转移国内矛盾,日本便成了最大的牺牲品。

在美国贸易逆差中,日本占了40%。美元持续大幅升值,更加不利于美国的出口。

同时,美元升值过快,又让美国非常难受,指数由1980年年底的90左右上升,最高接近165,面对强美元,外债比较高的拉美国家在1982年出现了外债危机,也加剧了资本流向美国,进一步推高美元指数。

美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力,以此改善美国国际收支不平衡的状况。

当然,美国不止是针对日本,只不过日本的贸易逆差份额最大而已。1985年9月,美英德法日5国签署“广场协议”。

之后,五国政府联合干预外汇市场,诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值,以解决美国巨额贸易赤字问题。

其中,日元升值对美国贡献最大。1985年9月,美元兑日元在1美元兑250日元上下波动,协议签订后不到3个月的时间里,美元迅速下跌到1美元兑200日元左右,跌幅20%。

那一轮,美元的贬值一直持续到1987年经常项目逆差出现收窄为止。美国获益了,但日元升值却给日本埋下了祸根,在实体经济上,导致日本出口竞争力备受打击。

但同时,因为日元升值,大量国际热钱涌入日本,又进一步推升了日本资产泡沫,股市房市暴涨,日本居民和企业的购买力也进一步增强,日本人充斥着美国投资市场,比如买美国国债,投资美国各种股权。

在广场协议之后,1986年,里根重新开始第二轮减税计划。同时,通胀问题慢慢解决了,利率也在下降,从高峰的20%降到了10%左右。美元也在贬值,贸易逆差缩小,同时里根还通过加大财政支出,扩大总需求,里根时期的美国政府负债率从40%扩大到了60%,因此第二轮减税后就产生了效果。

最终,里根通过减税、货币紧缩、财政扩张、美元贬值等一系列组合拳措施带领美国经济走出了滞胀,美国经济增速逐步回升,实现了复苏。

但在这一过程中,日本却付出了惨痛的代价。日本资产泡沫吹大后,通胀也如影随形,日本只好通过加息主动刺破了泡沫,1991年左右,股市、房市泡沫相继破裂。

日本后院起火,日企只能被迫将在高位投资的美国资产,以低价抛售出去,铩羽而归,美国顺理成章的坐收渔翁之利,从日企手里低价买回了大量资产,通过货币战争,美国成功收割了日本。

那个时期,里根也打了冷战,美苏争霸,1983年,里根高调宣布美国推出“星球大战”计划,吓得苏联不得不投入更多财力物力来开展军备竞赛,过度发展重工业,国民经济发展严重失调,僵硬落后的计划经济体制,拖垮了苏联经济,由于多种原因,1991年苏联解体,美国赢得了冷战,1993年,美国宣布退出星球大战计划,很多人认为这是美国设计的一个彻头彻尾的骗局,目的就是要拖垮苏联。

当然,美苏争霸用的不是货币战争,因为苏联不是日本市场经济,但在这个过程中,美国也成功收割了苏联资产。

3

里根时期,日本因为与美国存在巨大的贸易差额,所以日本成为“广场协议”后,最大的受害者。

特朗普时代,中国替代了当年的日本,成为美国最大的贸易逆差国(占比也超过40%),这与当年“广场协议”前的状况非常相似。

现在中国的房地产泡沫化,与80年代末日本房地产泡沫也有得一比,地产泡沫破裂岌岌可危。

那中国会步入日本的后尘,成为美国收割的对象吗?

樱桃[微信公众号:樱桃大房子(ID: ytdfz8)]不是阴谋论者,并不认为美国要刻意打压中国,剪中国羊毛。特朗普政府推出的所有举措,目的都是为了搞好美国经济,让美国人民富裕起来。我只是觉得,在这个过程中,中国因为与美元已经息息相关,可能会因为美元的变化,而被收割,这跟日本当年是一个道理,所有的问题起源都在内部,外部环境最多只能算是导火索。

我们先看下里根时期和特朗普时期最大的不同。

下图是美国自1926年到2016年的通胀指数:

上文说了,里根时代,1980年通胀指数最高达到13.5%,所以货币政策上必须加息,1981年的银行存款利率16.39%,直到通胀问题解决为止,到1986年的时候降到了6.8%。

现在特朗普时代,美国的通胀指数维持在2%上下,算比较低,不存在高通胀问题,所以即使加息,也是非常缓慢的。

对比一下就知道,美国即使从2015年以来,已经加了三次息,而且已经开启加息周期,但必须承认,美国仍然处于低利率阶段,目前,美国的10年期国债收益率才2.3%左右,5年期房贷利率才2.68%。即使未来几年会继续加息,但哪怕每次加0.25,加10次,加到5%以上,与里根时期的高利率相比,也完全不在一个数量等级。

因此,对于特朗普来说,现阶段不存在需要考虑通胀问题而畏手畏脚,不必担心减税带来的刺激作用,会被加息带来的抑制作用所抵消。所以樱桃[微信公众号:樱桃大房子( ytdfz8)]认为,现在的低利率环境非常有利于结合减税带来共振效应。效果会比里根时期好的多。

减税如果有效果了,那美国就不需要像当年一样签订“广场协议”,逼迫外国来引导美元贬值促进美国贸易平衡了。从这一点来说,未来几年人民币不存在像日元一样的升值压力,来进一步推高中国的资产泡沫。

中国的资产泡沫,早已经在过去三年中,通过放水和低息的环境吹大起来了。而且中国要结束低息环境了。

美联储缩表会减少整个美元的货币供应量,但减税之后,大量资本和实体企业回到美国后,美国市场上的美元相对别国而言又多了起来,美国政府想举债搞基建,还担心市场没有钱来买国债吗?美联储不买,有民间资金买啊,政府赤字再大点又有什么关系,只要能借到钱,先举债把投资拉动起来把经济搞起来,到时候还怕没钱还债吗。全世界都愿意买美国的国债,所以,美国可以成功的拖延债务,借新还旧。

美元的信用背后,有美国强大的军事、经济实力支撑着,多借点钱,又不至于让美元信用崩塌,怕什么,那些担心美国债务恶化,认为美元要崩溃的,实在是杞人忧天。

那在美国复苏过程中,中国会被收割吗?

美国税改后,如果跨国企业将海外利润兑换成美元回到美国了,对资金流出的国家来说,就是抽丝剥茧了,根据BEA的测算,截至2014年底美国跨境企业在华总资产已达到6000多亿美元,占中国存量FDI规模的1/5,这意味着中国存在一定的美国资本外流压力。而且,流出的肯定不止是美国企业,谁敢说日资企业,欧洲企业,不会跟着走?

结果就是中国的外汇储备有可能继续下降,除非中国有什么特别的吸引力留住他们。外资撤走了,意味着中国市场上的钱也少了,谁来接盘中国高估的资产?

但樱桃[微信公众号:樱桃大房子(ID: ytdfz8)] 认为,真正对中国具有杀伤力的,是美联储的缩表过程。

从08年以来,美国开动印钞机狂印美元,美元流向了全世界,其他国家也跟着放水,开启了印钞比赛,推高了全球资产价格,典型如中国的房地产泡沫。

虽然美联储缩表,全球都不好过,但中国风险最大,因为资产泡沫比其他发展中国家严重,从09年到2014年,热钱持续流入中国,赚足了后部分开始撤,我们却放水上了瘾,接着吹泡泡,结果吹大了,发现外储流失太快,放水玩不下去了,因为美国开始踩刹车了。

跟日本放任泡沫滋生一样,中国房价暴涨,我们不能把罪名扣在美国上,毕竟美国这三年来已经停止了放水,事到如今,我们只能自食苦果了。

现在美联储处于加息和缩表的起始阶段,后面还要不断的向市场抽水,市场上的美元少了,那美元肯定会升值,大家都需要借美元的时候,那向美元融资的成本就会提高,这就给其他国家带来了压力,一是贬值压力,二是加息压力。

总之,美国货币政策从宽松,到收紧,就是一个收割全世界羊毛的过程,谁叫美元是全球通用的货币呢。只不过,中国央行的资产负债表中,有60%是来自外汇占款,美联储是中国央行的央行,所以中国是被美国绑架最成功的国家。

人民币如果适当贬值,有利于中国的出口,但不能过度贬值,否则中国没法实现人民币国际化。

对中国的房地产泡沫来说,全局下行的风险,只可能是加息。这是任何一个资产泡沫破灭的前提条件,都是加息,加息,加息。为了防止泡沫破裂,中国目前已经采取了冻结房产交易流动性的这一招绝技。

虽然短期内,我们央行正式提高基准利率的压力不大,因为通胀还没有苗头。但是,中国的利率也在市场化,央行压着不提基准,而市场上的利率却已经开始往上走了,我们的十年期国债收益率已到了4%。未来几年,国内继续去杠杆,外围资金面越来越紧,都会促使市场利率提高。

就中国而言,未来怎么走,一方面取决于我们的利率会上升到多少。另一方面,美联储的缩表,会在多大程度上导致中国资金被动的紧张起来。

目前,我们已经发生的是,市场利率开始上行,对房地产定向加息,央行开始去杠杆,市场的资金相比去年感到紧张。

而中国真正感到资金紧张,可能是在美联储缩表到后期时,也就是我说的2020.

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(副标题:深度好文:里根减税后日本陷入衰退!特朗普减税,打响了收割中国的第一枪)

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